Баннер

Кошкин дом

Партнеры

Рекомендуем

Разделы и статьи сайтов проекта PG

Облако тегов

Реклама



Статьи
Экономика укрепляющегося рубля
Экономика и финансы Экономика укрепляющегося рубля
Начало этого года оказалось для российской экономики невероятно успешным. Согласно опубликованным Росстатом данным, индекс выпуска товаров и услуг по основным видам экономической деятельности, который довольно точно отражает динамику ВВП, в течении января—февраля 2007 года возрос на 8,8% (в прошлом году аналогичный показатель первого квартала составлял только 4,2%), промышленное производство также выросло на 8,6%, а реальная зарплата так и вовсе увеличилась на 17,5%. Что касается инвестиций в основной капитал, так они просто ринулись вперед, показав за два первых месяца года рост на 21,2%. Именно новую траекторию динамики инвестиций шеф МЭРТ Герман Греф назвал главным фактором повышения официального прогноза роста ВВП на 2007 год с 6,2 до 6,5%.


Конечно, в какой-то мере, высокие экономические показатели можно отнести на счет низкой базы в связи с необычайно суровой зимой прошлого года и, наоборот, довольно-таки теплой зимой нынешнего года. Однако, вряд ли можно считать данный фактор определяющим, если учитывать, что для таких отраслей, как электроэнергетика или газовая промышленность, теплая зима привела даже к снижению норм потребления и производства.

Поэтому имеются основания считать, что наблюдаемый сверхплановый экономический рост связан, скорее всего, с окончательной сменой модели роста. Превуалирующий прежде экспортоориентированный рост совершенно реально уступил росту, который основан на расширении внутреннего спроса.


Инвестиции вместо нефти

Прежние явные лидеры и двигатели экономического роста (нефть, газ) в этом году продолжают терять свои прежде, казалось бы, незыблемые позиции. К примеру, объем экспорта нефти, несмотря на продолжавшееся в течении последних полутора лет ценовой гонки, так и не смог превысить максимума, достигнутого на рубеже 2004–2005 годов. Роль стимулятора роста окончательно перешло к фактору расширения внутреннего спроса. При этом, вместе с сохранением значительной роли спроса потребительского, активно нагнетаемого расширением кредитования населения, на первый план, однако, в последнее время вышли инвестиции. За минувший год инвестиции в основной капитал, судя по статистике использования ВВП, возросли на 13,9% (сравнивая 8,3% в 2005 году), по динамике опережая все остальные составляющие внутреннего спроса.

Хотя, пользуясь традиционным сравнением «к аналогичному периоду предыдущего года», самые высокие темпы роста инвестиций зафиксированы в конце прошлого, а также в начале текущего года (свыше 20% годовых), график очищенной от сезонности динамики показывает, что на самом деле наиболее интенсивный рост инвестиций приходится на первую половину прошлого года. В дальнейшем эти показатели остаются на уже достигнутом высоком уровне.

В тот период произошло наиболее интенсивное укрепление обменного курса рубля по отношению к доллару, что обусловило расширение импорта, в котором значительно повысилась доля машин и оборудования, а также был сделан поворот к интенсивному привлечению зарубежного капитала. Такое совпадение дает возможность предполагать, что среди причин увеличения инвестиций, в частности, можно отметить рост обменного курса рубля, а также значительное расширение доступа к ресурсам импорта и кредитования.

Так, судя по всему, укреплением рубля можно в первую очередь объяснить значительно возросшую среди иностранных инвесторов привлекательность российской экономики. Прямые зарубежные капиталовложения за прошлый год возросли в два с половиной раза, поднявшись в среднем за квартал до отметки 9 млрд долларов (или порядка 3–3,5% ВВП). По-прежнему сохраняется также и в начале этого года высокий уровень притока прямых инвестиций.

Следует сделать еще одно довольно важное уточнение. Связывая с изменением обменного курса импорт и приток капитала, видимо, следует прежде всего иметь в виду влияние укрепления рубля по отношению к доллару, нежели эффективный курс по отношению к корзине валют, все ещё таргетируемый Центробанком (следует сказать, в достаточно широких пределах). Из-за преобладания в его составе некоторых валют, которые прямо скажем имеют довольно слабое отношение к внешнеторговым ценам по контрактам и, тем более, к финансовым рынкам, динамика последнего по отношению к потокам импорта товаров и капитала за последнее время в результате этого чаще всего оказывается разнонаправленной.

В значительной мере общий рост вложений в основной капитал обуславливается увеличением государственных и квазигосударственных инвестиций, прежде всего представленных вложениями трёх крупнейших естественных монополий. Исходя из данных Центра развития, инвестиции «большой тройки» естественных монополий возросли с 19 млрд долларов в 2005 году до 26,5 млрд долларов в 2006-м, а их доля в общем объёме инвестиций выросла с 15 до 17%. Предполагается, что с учётом принятой в августе прошлого года инвестиционной программы в электроэнергетике в следующие три года эта доля достигнет уровня 22–23%. Возможно, некоторый эффект на расширение инвестиций также оказывал переход к правительственной политике активной поддержки экономического роста (создание инвестиционного и венчурного фондов, свободных экономических зон, а также поддержка промышленного экспорта), однако, для подтверждения данного влияния на данный момент не имеется адекватных данных и фактических свидетельств. Совершенно нельзя исключить, что организация институтов госинвестиций сама по себе сослужила сигналом к оживлению инвестпланов в частном секторе.

На протяжении последних нескольких лет важную роль в финансировании инвестиционных проектов играют заграничные займы. После некоторого прошлогоднего затишья масштабные зарубежные займы нефинансовых предприятий снова возобновились. По предварительным оценкам, чистое привлечение займов корпорациями и банками за первый квартал 2007 года, составляет 34,4 млрд. долларов, или около 80% всего ввозимого в государство капитала. При этом, в отличие от прошлого года, основная часть вышеуказанной суммы приходится на прирост именно корпоративной задолжности, а не банковской.

Правда, совершенно однозначно утверждать о непосредственной связи зарубежных займов с финансированием инвестиций всё же нельзя, поскольку квазигосударственные компании для участия в процессах слияния и поглощения активно привлекают кредиты. На общие показатели первого квартала влияет также синдицированный кредит «Роснефти» на сумму 22 млрд. долларов, который был взят под участие в аукционах по активам ЮКОСа. Но всё-же доступность, а также обуславливаемая укреплением рубля низкая стоимость зарубежных займов, безо всякого сомнения, сыграли значительную роль в инвестиционном буме.


Потолок мощностей

Весьма важным стимулом инвестиционного роста является исчерпанность резервов вовлечения свободных мощностей, которое отмечают некоторые исследования. Согласно данных опросов промышленных предприятий в рамках программы «Российский экономический барометр», в январе сего года загрузка мощностей достигала 78%, что является максимумом за весь период наблюдений.

Самые разнообразные опросы и обследования неизменно показывают на большую потребность в инвестициях для расширения мощностей. Судя по результатам обследований, которые провел Центр экономической конъюнктуры при правительстве РФ, средний уровень загрузки мощностей за третий квартал 2006 года составил 68%, что оказалось на 9 пунктов выше, чем за аналогичный период предыдущего года и оказался наивысшим показателем с 1994 года, когда такие наблюдения начали проводиться. При этом самый высокий уровень использования мощностей характерен для видов деятельности, которые в 2006 году*** демонстрировали наиболее высокую динамику роста (среди обрабатывающих производств), и самый малый — для организаций-производителей машин и оборудования (57%).

Об острой необходимости дальнейшего роста инвестиций и их доли в ВВП косвенно свидетельствуют также данные о возрастном составе оборудования. Исходя из результатов представительного обследования, проведенного осенью прошлого года Росстатом, доля машин и оборудования, имеющих возраст до 10 лет составляет 29%, от 10 до 20 лет - 42%, и от 20 до 30 лет - 18% от их общего количества. Подобные пропорции дают приблизительную оценку среднего возраста оборудования примерно в 16 лет и свидетельствуют о том, что почти две его трети было установлено ещё в советские времена. Средний возраст транспортных средств также составляет около 10 лет, что, согласитесь, также немало.


Промышленный ренессанс

Одним из следствий перехода к инвестиционной модели роста экономики явился «промышленный ренессанс». Хотя в основном рост ВВП продолжают вытягивать на себе неторгуемые (по другому - не испытывающие конкуренции с импортом) секторы — строительство, торговля, а также другие услуги, в начале года мы видим продолжение начавшегося еще в середине 2005 года оживления динамики промышленного производства. При этом серьезное оживление наблюдается также в целом ряде обрабатывающих производств. И это вопреки ставшей уже притчей во языцех «голландской болезни» и продолжающегося, хотя и несколько меньшими, нежели год назад, темпами повышения реального эффективного обменного курса рубля.

До некоторой степени это можно увязать с увеличением спроса на инвестиционное оборудование. Массовая замена оборудования приводит к росту заказов на машины не только за границей (доля инвестиционных товаров в структуре импорта увеличилась до 47%, в абсолютном выражении годовой объем их импорта составляет порядка 60 млрд. долларов), но и в самой России. Из статистических данных о промышленном производстве заметно, что даже такие традиционно депрессивные виды продукции, как металлорежущие станки, электродвигатели, турбины, генераторы, показывают в этом году стабильный рост.

Вместе с этим рост промышленного производства в значительной мере связан с ускорившимся ростом в секторах «производство и распределение электроэнергии, газа и воды», а также «добыча полезных ископаемых», которые можно смело относить к защищенным от конкуренции, — в предыдущий период там также отмечался крутой провал динамики. Лишь теплая зима сумела внести в конце прошлого года определенную поправку в растущий тренд темпа промышленного производства, уменьшив нагрузку на топливно-энергетический сектор.

По-прежнему остающийся сравнительно высоким внешний спрос на продукцию российского экспорта, увеличившиеся возможности для инвестиций и внутренний инвестиционный спрос дали возможность преодолеть кризис в добывающем секторе промышленности. Сейчас, если судить по статистическим данным, кризис, как-будто, преодолен, хотя при этом все таки очевидно, что динамика добычи полезных ископаемых навряд ли когда бы то ни было возвратиться к тем 7–8-процентным показателям, которые наблюдались в 2000–2003 годах, что позволяло вытянуть на себе в то время рост всего ВВП.

Видимые нами результаты ускорения экономического роста на фоне высоких темпов укрепления рубля — приводят ко все более широкому распространению мнения, согласно которого в современных условиях дорожающий рубль не будет тормозить развития промышленности благодаря позитивному влиянию на рост инвестиций через более дешёвые зарубежные кредиты, а также импорт технологического оборудования. Угнетающее воздействие дорогого рубля на рост можно считать минимальным, потому что инвестиции направлены в такие отрасли, которые или совершенно защищены от иностранной конкуренции (торговля, финансы), или негативные последствия усиления национальной валюты в них с лихвой покрываются ростом цен (сырьевой экспорт), или там действенны оба вышеуказанных обстоятельства (коммерческая и жилая недвижимость).

Подобное двоякое влияние на инвестиции оказывает также разрыв между ростом заработной платы и производительностью труда (в 2006 году заработки подрастали быстрее производительности труда почти в два раза, в начале текущего года этот разрыв ещё более увеличился). Расширение внутреннего потребительского рынка одновременно приводит к росту издержек производства. В результате чего уже со второй половины 2005 года, несмотря на рост экспортных цен и улучшение условий торговли, из-за быстрого роста издержек производства совершенно прекратилось улучшение индексов конкурентоспособности экономики в целом и произошло ухудшение индексов конкурентоспособности для торгуемых не сырьевых производств. Начиная с третьего квартала прошлого года, когда цены на нефть были стабилизированы на сравнительно невысоком уровне, снижение производительности труда по отношению к фонду зарплаты заметно ускорилось.


Новые риски

В настоящее время некоторыми экспертами рассматривается возможность замедления мирового экономического роста, что также в свою очередь может повлечь за собой снижение на мировых рынках цен сырья. Следствием данного явления могут оказаться застой в нефтегазовой отрасли и заметное замедление роста металлургических производств.

Однако предполагаемое снижение цен на нефть, газ и металлы едва ли сумеет привести российскую экономику к кризису. Если вспомнить о более чем внушительном накоплении (по объему золотовалютных резервов Россия на третьем месте в мире, уступая только Китаю и Японии), внешнеторговая позиция России, благодаря происходившему в последние годы расширению экспортных мощностей стала гораздо более устойчивой по отношению к нефтяным или каким-то другим отдельно взятым сырьевым ценам.

Однако, более существенным фактором риска видится то, что во время длительного периода благоприятной конъюнктуры был запущен механизм формирования особенного типа развития, который характерен для экономик с быстро укрепляющейся валютой (последним примером — страны Юго-Восточной Азии 1994–1997 годов). Наиболее характерной приметой данной модели будет стремительно дорожающая национальная валюта, вызывающая приток капитала и быстрый рост положительного сальдо платежного баланса. Другими характерными чертами модели будет потребительский, кредитный и инвестиционный бумы, которые в сочетании с падающей конкурентоспособностью и ограниченными возможностями производственного сектора абсорбируют инвестиции. Плюс возникший «пузырь» на рынке активов (акции, недвижимость).

Конкретный механизм запуска финансового кризиса может быть запущен внезапным падением цен активов, в результате которого банки получат обесценивающиеся залоги, или просто с накоплением необслуживаемых кредитов, при этом первые же признаки возникновения подобной ситуации разворачивают в противоположном направлении поток капитала, и в первую очередь это касается банковского сектора.

Подобные двигатели всплеска инвестиционной активности, которая прежде всего основана на конъюнктурных обстоятельствах, по своей природе не могут быть стабильны. Приток капитала, который принимает характер самоподдерживающегося процесса (иначе говоря, чем больше приток, тем сильнее укрепляется рубль и, соответственно, тем быстрее притекает капитал), как и любой подобный процесс в экономике, теоретически представляется легко обратимым.


Графики

График 1:
title

График 2:
title

График 3:
title

График 4:
title

График 5:
title

График 6:
title

График 7:
title

График 8:
title

График 9:
title


Дополнительный материал

Итоги марта: обновление рекордов

Опрос промышленных предприятий, проведенных в марте 2007 года лабораторией конъюнктурных опросов ИЭПП, показал, что оценка интенсивности роста спроса по отношению к продукции промышленных предприятий достигает 38 балансовых пунктов, что является абсолютным рекордом в продолжении всего периода мониторинга и двукратно превышает результаты марта 2006-го. Практически, спрос растет во всех отраслях, особенно интенсивно - в топливной, металлургической, пищевой и машиностроительной.

Вследствие увеличившегося спроса объемы продаж совершенно устраивают две трети российских промышленных предприятий. В электроэнергетике, топливной и металлургической отраслях удовлетворенность спросом выше 90%. В пищевой промышленности она также составляет 80%, в химии и нефтехимии - 76%, в машиностроении - 65%. Самая низкая степень удовлетворения продажами все еще сохраняется в легкой промышленности - 44%.

Высокий темп роста спроса не позволяет предприятиям наращивать выпуск продукции соответствующими темпами, зачастую заставляя их использовать для реализации запас готовой продукции. В результате такого подхода пополнять склады до обычного за последние годы уровня избыточности уже не удается: продукция из цехов уходит сразу же на реализацию. Соответственно, растут и показатели роста выпуска продукции.

Оживление спроса и выпуска способствует некоторому улучшению финансово-экономических показателей предприятий. Как «хорошее», в первом квартале 2007 года свое состояние оценивают 17% предприятий, что оказалось абсолютным рекордом за все время проводимых наблюдений. В металлургии таких предприятий оказалось около 37%, в химии и нефтехимии — 24%, в машиностроении — 13%. Как плохое или крайне плохое свое положение оценили в данный момент только 11% производителей. И это также абсолютный минимум за последние пятнадцать лет. Всего год назад назад таких предприятий было 15%. Основная часть предприятий (72%) считает свое положение вполне удовлетворительным.

Ожидаемые темпы роста продаж в марте месяце (после очистки от сезонности) превзошли результаты февраля на 5 пунктов и достигли абсолютного максимума. Как результат, планы изменения выпуска пересмотрены в сторону повышения. Запланированные темпы роста производства превзошли планы февраля на 4 пункта и достигли абсолютного рекордного уровня за последние пятнадцать лет. Это показывает, что промышленность тормозить не намерена.


Сергей Журавлев, 25 апреля 2007 г.

Материал предоставлен журналом "Эксперт" #15 от 16 апреля 2007 г.
Источник: ФИНАНСЫ.RU

Смотрите также связанные статьи

09.08.2014 - Инвестиционная программа "3 поля"
19.03.2013 - На что обращать внимание, пользуясь банковскими услугами?
15.01.2013 - Британский кот - финансовый аналитик
30.06.2010 - Максимально высокие отпускные цены в РФ в Ставрополе и Хабаровске
25.05.2010 - «Газпром нефть» выкупила акции у Байсарова и Чигиринского
Нет комментариев. Почему бы Вам не оставить свой?
Вы не можете отправить комментарий анонимно, пожалуйста войдите или зарегистрируйтесь.

САЙТЫ ПРОЕКТА PARROSLAB GROUP

Авторизация

Логин:
Пароль:


Привет! Познакомься с общими правилами проекта и зарегистрируйся на сайте. После авторизации откроются дополнительные возможности использования сервисов, недоступных для анонимных пользователей.

Регистрация или вход
Потеряли пароль?

Баннер

Баннер

Баннер

Издание е-книги в PG

УСЛОВИЯ И ТРЕБОВАНИЯ К МАТЕРИАЛУ ДЛЯ ИЗДАНИЯ В PARROSLAB GROUP

В форматах, поддающихся редактированию (doc, txt, rtf, html и т.п.), или в готовых для компиляции файлах.

Соответствие:
- законодательству РФ и авторскому праву.
- политике издательства.
- обладать копирайтом (вместо копирайта может быть любой документ, подтверждающий права на произведение).

Реклама



Статистика



Условия использования материалов
Внимание:



Hits Hosts RSS